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. 信贷支撑社融，国债纳入口径。19年12月新增社融2.1万亿元，同比多增1719亿元。其中，对实体发放人民币贷款1.08万亿元，同比多增1488亿元，是主要贡献。此外，外币贷款折合同比少减近500亿元；表外融资同比多增219亿元；股票融资同比多增302亿元；企业债券净融资同比少增1270亿元。央行将国债和地方政府一般债券纳入社融口径，与专项债一同计为政府债券，12月政府债券融资同比多增286亿元。
居民、企业中长贷持续多增。19年12月人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增543亿元。12月居民贷款增加约6500亿元，同比多增近2000亿元，其中居民短贷增加1600多亿元，同比多增100多亿元，但中长贷增加4800亿元左右，创历年同期新高，同比多增近1800亿元，我们认为或有多个成因：一是新型城镇化下户籍制度放宽、“因城施策”下部分城市政策或有边际松动、融资受限下房企加速推盘等因素，短期地产韧性仍在；二是以往居民房贷因额度等原因年底季节性回落，但19年加强逆周期调节和重视调整优化信贷结构，年中就对地产相关信贷进行控制，或使得12月房贷额度的限制反而不及往年，甚至可能释放部分居民房贷需求。
12月企业部门贷款增加约4200亿元，同比少增近500亿元，主要是票据融资萎缩，同比少增约3000亿元，但企业中长贷和短期贷款分别同比多增约2000亿元和800亿元。17年末开始，企业贷款出现了靠票据融资支撑的情况，反映融资需求疲弱，而19年年中之后票据融资逐渐变成同比少增、8月开始企业短贷和中长贷持续改善，一方面有政策对提高制造业中长贷占比的引导，另一方面也反映了需求边际企稳回升。
M1、M2增速回升。19年12月财政存款减少1.08万亿元，同比多减约400亿。居民部门存款同比多增约3700亿元，企业部门存款同比多增约1800亿元。财政投放加快、信贷同比多增，使得12月货币增速明显回升，12月M2同比上升0.5个百分点至8.7%，M1同比升0.9个百分点至4.4%，反映出企业流动性也在持续改善。
社融增速稳定在10.7%。19年12月居民和企业中长贷同比大幅多增，M1、M2增速明显回升，当前口径12月社融存量增速持平在10.7%。融资和企业流动性持续改善，PPI同比转正在即，都指向经济短期有望企稳，近期直接降低政策利率的概率不高，但1月初的降准使得LPR报价存在下调空间。
央行货政司孙国峰司长在《中国金融》撰文提及今年货币政策思路：一是科学稳健把握逆周期调节力度，二是加强结构调整，三是着力缓解小微企业融资难融资贵，四是把握好内部均衡和外部均衡的平衡，五是继续加大资本补充力度，增强银行信贷投放能力。我们预计，货币政策仍将坚持不大水漫灌，而是将重点放在以改革进一步疏通货币传导、提高货币政策效果，尤其是引导商业银行支持小微企业，继续优化信贷结构，重点支持先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。
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1月16日，央行公布19年12月金融统计数据：12月新增社融2.1万亿元，同比多增1719亿元；M2升至8.7%；人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增543亿元。我们的观点是：中长贷持续多增，货币增速回升。
1。 信贷支撑社融，国债纳入口径
19年12月新增社融2.1万亿元，同比多增1719亿元。其中，对实体发放人民币贷款1.08万亿元，同比多增1488亿元，是主要贡献。此外，外币贷款折合同比少减近500亿元；股票融资同比多增302亿元；而企业债券净融资同比少增1270亿元。
央行将国债和地方政府一般债券纳入社融口径，与专项债一同计为政府债券，12月政府债券融资3738亿元，同比多增286亿元。19年12月表外融资同比多增219亿元，主要是委托贷款同比少减895亿元贡献，而未贴现银行承兑汇票同比少增72亿元、信托贷款同比多减604亿元。
2。 居民、企业中长贷持续多增
19年12月人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增543亿元。
12月居民贷款增加约6500亿元，同比多增近2000亿元，其中居民短贷增加1600多亿元，同比多增100多亿元；但居民中长贷增加4800亿元左右，绝对规模创下历年同期新高，同比多增近1800亿元。
我们认为12月居民中长贷高增或有多个成因：一是新型城镇化下户籍制度放宽、“因城施策”下部分城市政策或有边际松动、融资受限下房企加速推盘等因素，短期地产韧性仍在；二是以往居民房贷因额度等原因年底季节性回落，但19年加强逆周期调节和重视调整优化信贷结构，年中就对地产相关信贷进行控制，或使得12月房贷额度的限制反而不及往年，甚至可能释放部分居民房贷需求。
12月企业部门贷款增加约4200亿元，同比少增近500亿元，主要是票据融资萎缩，同比少增约3000亿元，但企业中长贷和短期贷款分别同比多增约2000亿元和800亿元。17年末开始，企业贷款出现了靠票据支撑的情况，反映融资需求的疲弱，而19年年中之后票据融资逐渐变成同比少增、8月开始企业短贷和中长贷持续改善，一方面有政策对提高制造业中长贷占比的引导，另一方面也反映了需求边际企稳回升。
3。 M1、M2增速回升
19年12月财政存款减少1.08万亿元，同比多减约400亿。居民部门存款同比多增约3700亿元，企业部门存款同比多增约1800亿元。财政投放加快、信贷同比多增，使得12月货币增速明显回升，12月M2同比上升0.5个百分点至8.7%，M1同比升0.9个百分点至4.4%，反映出企业流动性也在持续改善。
4。 社融增速稳定在10.7%
19年12月居民和企业中长贷同比大幅多增，M1、M2增速明显回升。社融新口径考虑进了政府债券融资，即我们以前点评中计算的“政府加社会总融资”，当前口径下，12月社融存量增速持平在10.7%。融资和企业流动性持续改善，PPI同比转正在即，都指向经济短期有望企稳，因而，近期直接降低政策利率的概率不高，但1月初的降准使得LPR报价存在下调空间。
央行货政司孙国峰司长在《中国金融》撰文提及今年货币政策思路：一是科学稳健把握逆周期调节力度，二是加强结构调整，三是着力缓解小微企业融资难融资贵，四是把握好内部均衡和外部均衡的平衡，五是继续加大资本补充力度，增强银行信贷投放能力。我们预计，货币政策仍将坚持不大水漫灌，而是将重点放在以改革进一步疏通货币传导、提高货币政策效果，尤其是引导商业银行支持小微企业，继续优化信贷结构重点支持先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。
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